上半年核心產品產量略高于年初計劃水平。根據公司年報，2020年公司計劃生產鉛精礦63800噸，鋅精礦163800噸，銅精礦49500噸，鐵精礦170.8萬噸，球團礦55萬噸，金精礦253公斤，銀精礦13425噸，電鉛10萬噸，鋅錠10.7萬噸，鋅錠16.2萬噸2020年上半年將生產鉛精礦3.12萬噸，銅精礦2.34萬噸，球團礦22.9萬噸，金精礦125公斤，計劃完成率分別為108%、100%、110%和100%，略高于年初計劃水平。

玉龍銅礦二期改擴建項目計劃于2020年10月進入試生產，這將促進公司業績增長。根據公司年報，玉龍銅礦一期礦石加工能力為230萬噸/年，二期完成后為1989萬噸/年。根據公司在上交所電子互動投資者問答中的披露，公司玉龍銅礦二期改擴建項目計劃于2020年10月試生產。據估計，銅精礦產量將達到10萬噸/年，鉬金屬產量將超過5800噸/年后全面生產。放量銅精礦的持續生產有望促進公司業績的持續增長。

股息增加，股本，和玉龍銅業的資本實力進一步增強。根據公司半年度報告，公司通過分紅增加股本，直接增加玉龍銅礦注冊資本，分紅4.64億元。本次增資完成后，玉龍銅礦注冊資本由20億元變更為28億元，公司出資由11.6億元變更為16.24億元，公司持有玉龍銅礦58%股權的比例保持不變。

投資建議。不考慮資產減值，預計2020年和2022年-每股收益分別為0.44元、0.49元和0.54元，對應當前股價市盈率分別為19.53倍、17.31倍和15.70倍。考慮到公司主營業務穩定，未來銅礦會有所增加，公司10.53元/股的合理價值將保持不變，相當于2020年市盈率的23倍，公司的“買入”評級將保持不變。

風險警告。銅、鉛和鋅的價格大幅下跌；西鋼集團和銅冶煉廠繼續虧損；玉龍銅礦二期改擴建工程調試進度低于預期。

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