投資點：2020年上半年，投行業務收入增加，IPO儲備保持充裕。公司的投資策略是穩健的，并取得了較高的投資回報。合理價值區間為15.07-17.33元，保持“優于市”的評級。

【事件】郭進證券2020年上半年實現營業收入28.96億元，同比增長51.4%；歸屬于母親的凈利潤為10.02億元，同比增長61.2%；ROE4.73%。第二季度，營業收入15.05億元，同比增長80%；歸屬于母親的凈利潤為5.25億元，同比增長138%。2020年上半年，經紀業務/資產管理/利息/自營業務分別占營業收入的25%/26%/2%/15%/29%。

經紀業務繼續保持高客戶服務體系，信貸交易業務穩步發展。2020年上半年，券商收入達到7.27億元，同比增長20%，股票交易占比1.21%，同比下降7個百分點。兩家公司的余額為106億元，同比增長48%，市場份額約為0.9%。財富管理委員會專注于“在線零售客戶、線下高客戶組織”和“平臺勞工”的戰略目標。在客戶分層的基礎上，產品與金融科技緊密聯系，實現精準營銷，提升財富服務水平，打造核心競爭力。

承銷債券的規模有所擴大，IPO儲備充足。2020年上半年，投資銀行業務收入達到7.45億元，同比增長196.5%。與-,相比，承銷的股票和債務規模分別為14.2%和238%，承銷的總規模在業內排名第21位。公司股東承銷規模為94.07億元，其中IPo7 7家，承銷規模為76.04億元，同比增長591.8%。債券持有人的承銷為467.72億元，公司債券、公司債券和金融債券的承銷分別為386億元、25億元和20億元。共有125個IPO儲備項目，排名第八，其中創業板， 28個，主板15個，中小板8個，科技板13個，精選層3個。

主動管理的差異化服務模式不斷提升資產管理能力。2020年上半年，資產管理收入5500萬元，同比增長13.6%。截至2020年6月，資產管理規模為1028億元，比年初的-高出0.4%。其中，集合資本管理規模為37億元，目標資本管理規模為879億元，專項資本管理規模為113億元。目前，公司的股權、固定收益、FOF、股票質押業務、資產證券化等主動管理業務在嚴格控制風險的前提下穩步發展。

嚴格控制投資風險，大幅增加投資收益。2020年上半年，凈投資收益(含公允價值)為8.31億元，同比增長43.9%；自營非股權及衍生產品規模為235億元，同比增長30.8%。公司一方面擴大投資規模，另一方面優化債務管理，嚴格控制投資風險，以良好的投資風格獲得良好的投資回報。

【投資建議】我們估計公司2020年-和2022年2e的每股凈利潤分別為0.67元、0.65元和0.68元，每股凈資產分別為7.54元、8.01元和8.52元。我們在2020年給它的-值為2.00，相當于2.30 XP/b，相當于15.07-17.33元的合理價值區間，保持了“優于市場”的評級。

風險警示：市場持續低迷導致業務規模下降，市場監管進一步加強。 

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