事件：恒生電子公布了2020年上半年的財務報告。報告期內，公司實現收入16.19億元，同比增長6.27%；歸屬于母親的凈利潤為3.44億元，同比下降49.33%；扣除非凈利潤2.87億元，同比增長11.75%。

金融科技領先，收入和非凈利潤穩步增長。該公司是中國金融技術產品和服務的領先提供商，專注于金融行業，主要為金融九大行業(如證券和期貨)提供金融技術的全面解決方案。公司業務可分為大型零售信息技術財富管理和經濟業務、大型資產管理信息技術資產管理和機構服務、銀行和供應鏈的銀行和工業信息技術、數據風險和基礎設施信息技術業務、互聯網創新業務等。報告期內，由于疫情的影響，公司業務面臨一定壓力，整體收入增長放緩，但呈現復蘇趨勢。

Q1實現收入5.14億元，同比下降13.28%；Q2公司實現收入11.06億元，同比增長18.69%，同比增長6.20%。上半年公司凈利潤大幅波動的主要原因是去年同期公允價值變動損益較大，但扣除非凈利潤后的增長率保持穩定，Q2實現扣除非凈利潤2.56億元，同比增長16.39%。

新興企業表現良好，中國臺灣戰略在數據上顯示出其優勢。2020年上半年，公司的大型零售IT、銀行和工業IT業務受到實體經濟的較大壓力，收入分別達到6.02億元和1.09億元，同比分別增長或下降0.97%和12.62%的-；大資產管理、數據風險業務和互聯網創新業務表現良好，在疫情壓力下收入分別為477萬元、110萬元和2.6億元，同比分別增長10.36%、28.52%和9.40%。其中，數據風險和基礎設施IT業務表現良好，主要是因為公司收購廣州安正軟件后推出的新模式得到了市場的進一步認可，并被PICC資產管理公司、百年資產管理公司、博世資本等多家臺灣機構采用，初步顯示了數據換策略的增長能力。

資本市場改革促進了金融科技產業的發展，創業板的注冊制度和新三板改革等一系列改革使市場更加專業化。自《金融科技發展規劃（2019-2021年）》實施以來，金融科技產業逐漸成為資本市場改革的助推器并從中受益。以金融的云解決方案為例，根據IDC預測，2019年-和2023年中國金融的云解決方案市場復合增長率分別為40.2%，呈現強勁增長勢頭。隨著數字現金的逐步落地，未來金融科技產業的需求將進一步增加。

盈利預測和評級。預計公司2020年至2022年實現凈利潤13.79元、17.43元和21.18億元，每股收益分別為1.32元、1.67元和2.03元，分別是當前股價市盈率的80.70倍、63.85倍和52.56倍。2020年可比公司的市盈率預計約為74倍。考慮到公司在行業中的領先地位，給出了一定的溢價估值，公司2020年的合理估值區間為市盈率的80-88倍，相應的股價為105.60-116.16元。首次覆蓋，給出“謹慎推薦”評級。 

風險預警：金融科技市場發展低于預期風險；政策變化的風險；市場競爭加劇了風險。

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