事件概述

尚品送貨上門公司在2020年發布了半年度報告。上半年，公司實現收入22.66億元，同比下降27.77%；歸屬于母親的凈利潤為1.23億元，同比下降175.08%；扣除后的-,返母凈利潤為1.46億元，同比下降211.16%。其中，Q1和Q2的收入分別為6690億元和15.97億元，分別占-的47.46%和-的14.31%；歸屬于母親的凈利潤在-,分別為156萬元和3300萬元，在-和-分別為589.26%和82.35%；扣除后，-,歸母凈利潤分別為1.68億元和2100萬元，-為356.35%，-為87.40%。上半年，由于疫情影響，業績下滑。第二季度收入同比下降收窄，歸屬于母親的凈利潤環比扭虧，第二季度基本恢復正常。

營收方面：二季度規模數據表現優異，為下半年業績恢復奠定了基礎。

產品方面，2020年上半年定制家具產品和配套家居產品銷售額分別為16.45億元和3.42億元，-和-分別為28.92%和33.02%。上半年，受疫情影響，公司主營業務不同程度下滑。渠道方面：1)線下渠道：繼續深化渠道市場，加大對自營城市的招商力度。上半年，公司將80家加盟店減少至2247家(含裝修店)，其中自營城市加盟店增加4家，至181家(含裝修店)。其次，公司增加了對消費者的一站式服務，投放廣告，自第二季度以來取得了較高的業績。Q2公司線下秤數量同比增長4%。除去前期受疫情影響較大的武漢和北京，其他自營城市的直營和自營特許終端零售收入同比增長14%左右。2)O2O營銷：加強O2O營銷引流模式創新，大力創新直播內容，取得良好效果。上半年，公司在線指標數量同比增長46%，其中Q2同比增長67%，指標數量大幅增長，也為下半年的績效恢復奠定了良好的基礎。

利潤方面：盈利能力逐漸修復，期間費用比例有所上升。

2020年上半年，公司在-,的毛利率為35.07%，凈利潤為5.44%，在-為7.94%，在-為10.64%。季度方面，Q1和Q2的毛利率分別為34.25%和35.42%，-為7.34%，-為8.56%；-,凈利率分別為23.33%和2.06%，-為21.53%，-為7.92%。第二季度凈利率為正，盈利能力逐步恢復。上半年，下降凈利率大于毛利率，主要是由于公司間費用比率上升。2020年上半年，公司間費用率為42.14%，同比增長5.10%，其中銷售費用率、管理費率(含R&D)和財務費用率分別為3.16%、2.05%和-0.10%。

技術賦予創造新模式的能力，自組裝業務表現出色。

自營自組裝方面，公司通過“BIM虛擬裝修系統”與前端“自組裝設計系統”無縫結合，賦能圣誕鳥自組裝的施工管理，不斷加強圣誕鳥自組裝網站的交付質量和口碑營銷。自營自組裝表現良好。上半年廣州、佛山、成都三地817戶，交付476戶。圣誕鳥自營自組裝渠道(全口徑，含家具配套)收入約9400元，隨著疫情影響逐漸消退，更多的自營城市自組裝業務正在逐步開放，預計圣誕鳥自營自組裝將顯示出更大的發展空間。在自組裝云方面，我們繼續開發HOMKOO自組裝云的市場布局。上半年，我們建立了酷炫MRKOQ定制品牌，專門為HOMKOO自組裝云會員設計，幫助會員更快實現軟硬件一體化設計和銷售；其次，HOMKOO自帶云推出線上直播、線下會員參與等。幫助會員快速簽單，幫助交易；第三，通過制度和技術創新，智能供應鏈系統不斷優化。上半年共上市233個新產品，供應鏈類別不斷豐富。通過以上布局，公司的自帶云業務發展迅速。會員數量方面，截至6月底，公司HOMKOO自帶云會員累計3000人，成為行業內會員數量和會員區域分布領先的自帶賦能平臺；營收方面，上半年homboo自組裝云渠道營收(全口徑，含家具配套)約1.56億元，同比增長51%，其中homboo Q2自組裝云渠道營收約1.19億元，同比增長94%，家具配套營收同比增長198%。 

投資建議

自第二季度以來，公司基本恢復正常，線上線下規模數據和自組裝業務表現良好。下半年有望好轉。考慮到疫情的影響，調整了之前的盈利預測。-2020年和2022年的營業收入分別從844億元、967億元和109.7億元減少。至757億、867億、98.4億元；歸屬于母親的利潤分別從6.2元、7.2元和8.1億元降至2.9元、5.9元和7.2億元，相應的市盈率分別為41倍、20倍和17倍，保持“買入”評級。

風險警告

市場競爭加劇；渠道擴張并不像預期的那樣。

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