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    液體化工倉儲龍頭,切入固體賽道

    2020-09-10  瀏覽量:86

    切入新的軌道,性能快速增長

    公司主要從事液體化學品的儲存,延伸并購是其成長的核心動力;憑借管理和資源優勢,公司切入利潤更高的固體化學品儲存軌道。我們預測公司20/21/22的EPS為0.59/0.71/0.93元。考慮到業務拓展的風險,我們給公司21年29XPE,目標價20.49元/股,第一次覆蓋,給它“加碼”評級。

    中國領先的石化倉儲服務提供商

    2007年,公司正式進入石化倉儲業務,然后通過自建、并購、擴張等方式進行資產擴張,提高盈利能力。倉儲服務是公司收入和利潤的主要來源,其財務表現出色(14-19收入/歸屬于母公司CAGR的凈利潤=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和間接控制公司58.55%的股份,控制權穩定。股權激勵提高了長期管理效率。
    液體化工倉儲龍頭,切入固體賽道

    重資產運營石化倉儲,延伸并購的最佳路徑

    公司在國內經濟發達的長三角、珠三角、東南沿海地區布局液態化學品的倉儲資源,區域壟斷(輻射半徑100公里)帶來強大的定價權。公司堅持以延伸并購為主,新建擴建為輔的經營戰略,不斷優化區域市場競爭格局。相比全球最大的石化倉儲企業皇家富寶(該公司19年的罐容/營收/凈利潤僅為3.8%/4.9%/6.5%),宏川的智慧仍有很大的成長空間。從長遠來看,我們預計公司最佳質量項目的ROA/ROE將達到10%/30%左右。

    在萬億化工物流市場,公司切入新的堅實軌道

    全球化工生產中心遷至中國,國內化工產品生產銷售地域分散,形成1.87萬億元的化工物流市場,但市場結構高度離散(中國物資聯合會:2019)。政策推動化工企業退城入園(安全環保),這是第三方物流集約化發展的大趨勢。在現有倉儲設施的幫助下,該公司現在已經切入固體化學品的倉儲業務,但尚未擴展到整個供應鏈服務。考慮到政策監管和微觀運營的相似性,我們看好公司在固體化工物流軌道上的表現,獲得客戶和運營團隊是公司需要彌補的不足。

    業績增長迅速,并被評為“超重”

    考慮到公司內外部液體化學品的擴張和固體化學品業務的增長,我們預測公司20/21/22年的EPS為0.59/0.71/0.93元,對應現貨股價31.2/26.0/19.8XPE,可比公司21年之風預計PE中值為33.1X。考慮到并購和新業務的不確定性,給出21年的29XPE(與可比公司估值相比有12%的折讓),目標價20.49元/股,首次覆蓋,給出“增持”評級。

    風險預警:化工下游需求風險、并購投資風險、安全風險。

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